Nuevas fechas en el fin de la LIBOR y análisis de la tasa SOFR

Actualidad economica y sectorial14-12-2020

Recientemente los reguladores realizaron pronunciamientos en los que proponen algunos cambios importantes en los planes de descontinuación de la tasa LIBOR:

• Detener las nuevas operaciones de LIBOR en dólares después de finales de diciembre de 2021, es decir, desde 2022 cualquier nueva operación en tasa variable en dólares deberá realizarse con las nuevas tasas de referencia.
• Realizar una consulta al mercado para la descontinuación de los plazos de una semana y dos meses de la LIBOR en dólares, después del 31 de diciembre de 2021 pero, por otro lado, descontinuar los plazos de un día y, uno, tres, seis y 12 meses después del 30 de junio de 2023.

Estos anuncios buscan dar una fecha específica para la descontinuación de las tasas y para el ofrecimiento de productos en SOFR. Además, abren la puerta a que muchas de las operaciones vigentes en LIBOR puedan alcanzar su vencimiento antes de que sea necesario realizar la transición hacia una nueva tasa. Por lo tanto, los nuevos focos para 2021 serán:

• Continuar trabajando en incluir cláusulas que permitan prepararse para la descontinuación de la tasa de referencia. En el frente de créditos, eso implica modificar contratos y pagarés de crédito para hacer referencia a la descontinuación de la LIBOR y adopción de la SOFR como tasa de reemplazo. En el frente de derivados locales, se deberá firmar una nueva versión del contrato marco. En el frente internacional, el International Swaps and Derivatives Association (ISDA) publicó el 23 de octubre de 2020 el protocolo y suplemento a las definiciones que se usan para las operaciones, ajustándolos en caso de descontinuación de la tasa LIBOR.
• Los dos últimos (derivados locales e internacional) entrarán en vigencia el 25 de enero de 2021 y tendrán efecto sobre las operaciones en LIBOR, permitiendo tener reglas claras para la transición de éstas en el momento de la descontinuación de la tasa.
• Prepararse para ofrecer y administrar los nuevos productos en SOFR al mercado para créditos, derivados, leasing, factoring, bonos y captaciones, entre otros.

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SOFR y su comportamiento futuro

Desde los 80 la LIBOR se ha utilizado masivamente como referencia para establecer la tasa de interés aplicable a diferentes productos financieros con tipo de interés variable. Sin embargo, la necesidad de contar con una tasa mucho más robusta y que refleje de manera adecuada lo que ocurre en los mercados financieros, ha llevado a que las principales autoridades monetarias del mundo identifiquen nuevas alternativas que reemplacen la LIBOR.

En Estados Unidos, desde 2017, el Comité de Tasa de Referencia Alternativa (ARRC, por sus siglas en inglés), delegado por la Reserva Federal, identificó y seleccionó a la SOFR (tasa de financiación garantizada a un día) como su alternativa de reemplazo para la LIBOR en dólares.

Las características de la SOFR, como lo hemos mencionado en ocasiones anteriores (ver artículos sugeridos en “Le recomendamos leer”), hacen que sea una tasa mucho más robusta y menos vulnerable a la manipulación, dado que refleja el costo de un préstamo overnight garantizado por valores del Tesoro de EE.UU. en el mercado de repos. Lo anterior, le ha permitido avanzar en la consolidación en los mercados financieros, y de acuerdo con información de la Reserva Federal de Nueva York y el ARRC, registrar una transaccionalidad diaria promedio cercana a USD1 billón desde abril de 2018, momento en el que inició su publicación y transición.

Ante la importancia que ha venido ganado la SOFR y la inminente desaparición de la LIBOR, es determinante conocer cuáles son los factores que incidirán sobre el comportamiento futuro de la SOFR. Para este propósito elaboramos un modelo multivariado con los aspectos más relevantes sobre la dinámica de la SOFR y LIBOR en dólares y aplicamos un ejercicio de descomposición de varianza para cada una de estas referencias. Lo anterior, no solo con la intención de determinar el aporte de la tasa de los fondos federales, la hoja de balance del FED y los Tesoros sobre la SOFR, sino también para diferenciar el aporte que estas variables han tenido sobre el comportamiento en promedio de cada referencia desde abril de 2018.

El ejercicio nos arroja que los aportes más importantes sobre la SOFR se concentran en lo que ocurre con la tasa de los fondos federales y el desempeño los Tesoros. Lo anterior, estaría ligado a las características del subyacente que contempla la SOFR y al plazo overnight. Al momento de hacer el mismo análisis para la LIBOR en dólares, el ejercicio nos arroja un resultado similar para la contribución de los Tesoros. Sin embargo, el análisis revela que el aporte promedio de la tasa de política monetaria de EE.UU. sobre la referencia LIBOR overnight en dólares se reduce casi a la mitad (gráfica 3).

Cabe destacar que la hoja de balance del FED, la principal herramienta de política monetaria no convencional de la Reserva Federal, ha tenido gran incidencia sobre ambas tasas de referencia. Como se puede observar en la gráfica 3, la contribución de la hoja de balance es baja en ambas referencias y no representa ni un 10% de la contribución total. Esto revela que, pese a la amplia liquidez que han desplegado las autoridades monetarias, es más importante el nivel en el que se ubica la tasa de los fondos federales que la compra de activos para la implementación de política monetaria no convencional.

Dado estos resultados, y teniendo en cuenta que la política monetaria en Estados Unidos (como lo esperan los analistas y lo anticipa el mercado de derivados de este país) se mantendrá por un tiempo prolongado en el rango actual (0% - 0,25%), ante el fuerte deterioro que ha tenido la actividad económica a nivel global como resultado de la pandemia y la evolución incierta sobre el número de contagios, podría esperarse un nivel estable en la tasa SOFR durante los próximos dos años. 

En adelante, y pese a lo que se espera respecto a la política monetaria en EE.UU., es necesario resaltar y tener en cuenta que, dado que esta tasa refleja lo que ocurre en el mercado de repos y monetario de los Estados Unidos, un posible nuevo deterioro en la liquidez del mercado, tal y como ocurrió a mediados de septiembre del año pasado, podría impactar al alza la tasa de referencia SOFR. Todo esto dependerá de que las condiciones financieras continúen holgadas y que la liquidez en el mercado monetario no se vea impactada por condiciones inusuales.

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